投资要点

　　出口回落初期和经济弱诞生下A股推崇偏弱，主要受基本面、计谋和外部事件、流动性等身分影响。（1）2005年以来出口回落初期和经济弱诞生的区间共有8段，时间上证综指仅有2次上升，但结束当月上证综指有5次上升。（2）出口回落初期和经济弱诞生下A股走势主要受基本面、计谋和外部事件、流动性等身分影响。一是经济基本面是决定A股走势的中枢身分，如2007/2-2007/5、2018/12-2019/4时间制造业PMI和固定财富投资增速回升，上证上升。二是计谋和外部事件也对A股走势有贫瘠影响：若计谋收紧或外部负面冲击则A股偏弱，如2011年欧债危急、2013年“钱荒”、2014年IPO重启、2018年中好意思生意摩擦等；反之，则A股推崇可能偏强，如2008年9月印花税单边征收且汇金增握、2008年11月“四万亿”出台、2019年1月科创板设立、2019年3月MSCI扩容等。三是流动性松紧亦然主要影响身分：起始，若好意思元指数偏弱、东谈主民币增值则A股推崇可能偏强，如2007/2-2007/5、2021年5月；其次，货币计谋宽松也可能使A股推崇偏强。

　　现时来看，经济弱诞生、情感中性、流动性宽松下A股短期可能延续颠簸趋势。（1）经济和盈利延续弱诞生趋势。一是短期经济一经弱诞生：起始，5月信济数据上，出口增速回落、花费增速不时回升、制造业和基建投资增速防守高位、地产投资增速仍偏弱；其次，高频数据上，地产周销售不时偏弱。二是盈利可能不时回升，但可能筑顶：起始，工业企业利润增速处于筑顶期；其次，全A中报盈利增速有望不时防守正增长趋势。（2）短期计谋依然偏积极，但地缘风险压制风险偏好。一是阛阓情感贪图处于中性水平。二是国内计谋依然偏积极。三是伊以冲突握续，对公共阛阓风险偏好有压制。（3）短期流动性防守宽松。一是宏不雅流动性防守宽松：起始，好意思元不时防守低位颠簸，国外对国内宽松的制肘较小；其次，季末等身分可能使得央行短期加大资金投放力度。二是股市资金可能防守流入趋势：起始，历史教师上，出口增速回落初期和经济弱诞生时间外资、融资等股市资金大致率流入；其次，后续来看，好意思元偏弱、东谈主民币增值下外资等资金有望不时流入A股。

　　行业成就：短期不时平衡成就，聚焦估值性价比。（1）短期不时平衡成就。一是复盘历史，出口回落初期和经济弱诞生时间，高景气和低估值蓝筹行业推崇相对占优。二是比照复盘教师，现时来看，科技、有色金属、大金融等行业短期可能相对占优：起始，现时高景气的行业主要聚积在东谈主工智能和机器东谈主掂量的TMT、机械等科技行业以及有色金属、化工等加价掂量行业；其次，低估值蓝筹主要指向银行、建筑、走运、电力等。（2）现时成长中的传媒、汽车、电力开荒，价值中的非银、家电、走运等行业从情感和估值来看性价比拟高。一是成长立场上，传媒、汽车、医药生物、电力开荒现在成交额占比分位数较低；通讯、电子、电力开荒、汽车换手率历史分位数较低。二是价值立场上，非银金融、家电、交通运载、有色金瞩现在PE估值历史分位数较低。（3）短期提出不时平衡成就：一是估值性价比拟高的电新、走运、有色金属、大金融等行业；二是计谋和产业趋势朝上的传媒（AI欺诈、游戏）、通讯（算力）、机器东谈主、电子（半导体）、狡计机（国产软件）等。

　　风险指示：历史教师畴昔不一定适用，计谋超预期变化，经济诞生不足预期。

正文实践

　　一、周度聚焦：经济弱诞生、流动性宽松下A股推崇如何？

　　（一）出口回落初期A股主要受基本面、计谋和外部事件等影响

　　出口回落初期和经济弱诞生下A股推崇偏弱，主要受基本面、计谋和外部事件、流动性等身分影响。（1）2005年以来出口回落初期和经济弱诞生的区间共有8段，时间阛阓推崇多偏弱。一是复盘2005年以来出口回落初期，且经济基本面弱诞生（制造业PMI、地产销售和投资增速也在回落或处于低位）的区间共有8段，分离是2007/2-2007/5、2008/9-2009/2、2011/5-2012/2、2013/3-2013/6、2013/12-2014/4、2018/2-2018/5、2018/12-2019/4、2021/2-2021/5。二是时间内阛阓推崇偏弱，上证综指仅有2次上升，但结束当月（出口回落初期已过或有所企稳）上证综指有5次上升。（2）出口回落初期和经济弱诞生下A股走势主要受基本面、计谋和外部事件、流动性等身分影响。一是经济基本面是决定A股走势的中枢身分，如2007/2-2007/5时间固然出口走弱，但制造业PMI、地产销售和投资增速均有所回升，基本面并不皆备偏弱下上证大涨37.9个百分点，2018/12-2019/4时间制造业PMI上升至盛衰线上，同期投资增速也有所回升，上证综指出现上升。二是计谋和外部事件也对A股走势有贫瘠影响：起始，计谋收紧或外部事件负面临阛阓有冲击，如2011年欧债危急爆发重复8月好意思国信用评级下调，2013年6月“钱荒”，2014年1月IPO重启，2018年3月中好意思生意摩擦开启后好意思股大跌（2/1-5/1时间谈指大跌近8个百分点）；反之，则A股推崇可能偏强，如2008年9月印花税单边征收且汇金增握，11月“四万亿”出台后阛阓底形成，2019年1月证监会发布《对于在上海证券交游所设立科创板并试点注册制的实施主意》，尔后3月MSCI扩容A股，均对行情有一定支握。三是流动性松紧亦然主要影响身分：起始，若好意思元指数偏弱、东谈主民币增值则A股推崇可能偏强，如2007年2至5月和2021年5月好意思元指数握续下落，东谈主民币汇率增值；其次，货币计谋宽松也可能使得A股推崇偏强，如2008年央行屡次降准降息、2012年2月和2019年1月央行降准。

（二）A股短期可能延续颠簸趋势

现时来看，经济弱诞生、计谋积极、流动性宽松下A股短期可能延续颠簸趋势。具体来看：

　　经济和盈利延续弱诞生趋势。（1）短期经济一经弱诞生。一是5月信济数据仍有韧性：起始出口受关税计谋影响有所回落，5月单月出口金额同比录得4.8%（前值为8.1%），增速有一定下滑的主要原因一经关税暂缓落实在5月中旬，而运力和订单诞生需要时辰，“抢出口”效应并未在5月取得彰着体现，但国别上对欧盟、非洲、东盟等地出口增速不时防守高位，结构上仍有韧性；其次计谋和旺季带动花费增速不时回升，5月社零当月同比录得6.4%（前值为5.1%），主要受“618”线上大促、“两新”计谋补贴等提振，其中汽车、家用电器和音像器材、通讯器材类商品零卖额增速有彰着改善，5月同比增速分离录得1.1%、53.0%、33.0%，后续财政补贴握续发力、暑期花费旺季等身分托底内需诞生，花费增速有望防守一定高位；临了，5月固定财富投资完成额累计同比增速录得3.7%（前值为4.0%），仍受地产端负担较为彰着，其中房地产开发投资增速录得-10.7%，制造业和基建投资增速分离录得8.5%和10.4%，均较上月有所下滑，财政计谋的发力对制造业和基建投资增速有较强支握，花费品制造业投资增长13.2%，航空、航天器及开荒制造业投资增长24.2%，狡计机及办公开荒制造业投资增长21.7%，而基建方面，水上运载业投资增长27.2%，水利惩处业投资增长26.6%，后续财政计谋发力带动制造业转型升级、基建花样加速落实下投资增速有望防守一定韧性。二是高频数据上，一二三线地产周销售不时偏弱，最新同比增速分离为6.9%、-5.9%、-0.2%，相较5月初数据出现彰着下滑，地产端需求举座仍较为低迷。（2）盈利可能不时回升，但可能筑顶。一是工业企业利润增速处于筑顶期，4月工业企业利润总和累计同比录得1.4%，但从最初贪图PPI相配当月转好子行业占比来看略有下滑，或指向工业企业盈利短期筑顶。二是全A中报盈利增速有望不时防守正增长趋势：起始，咱们在半年度策略《行稳致远—A股下半年策略预测》中通过从上至下模子进行预测，全A中报盈利增速有望不时防守正增长趋势；其次，通过细分行业的工业企业盈利增速变化趋势来看，通用和专用开荒制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运载开荒制造业现时盈利增速处于高位或回升趋势中，制造业盈利预期向好下有望进一步带动全A盈利增速的结构性改善。

　　短期计谋依然偏积极，但地缘风险压制风险偏好。（1）阛阓情感贪图处于中性水平。一是现时MA200日均线以上个股占比约为61%，股票操作相较前期80%-90%的高点彰着回落。二是估值来看，现时上证PE分位数（2005年起）在53%傍边，处于中性位置，此外创业板指估值分位数处在10.1%傍边的低位，估值位置较低。（2）国内计谋依然偏积极。一是陆家嘴论坛上，央行出台8项计谋要领、证监会出台“1+6”计谋：央行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上晓谕，将在上海实施八项计谋举措，包括设立银行间阛阓交游呈报库、设立数字东谈主民币国际运营中心、设立个东谈主征信机构等，股东上海国际金融中心建设过程；此外证监会主席吴清指出，加速落实2025苍老本阛阓对外通达一揽子要点举措，真切科创板、创业板矫正，“新国九条”掂量计谋仍在加速落实。二是之前出台的保增长计谋不时加速落地和实行，花费品以旧换新不时加力扩围，补贴资金使用程度适应预期，后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达，财政计谋发力下托底内需诞生。（3）伊以冲突握续，对公共阛阓风险偏好有压制。近期伊以冲突升级，伊朗晓谕对以色列发起“着实欢跃-3”活动的第十二轮打击，并向以色列辐射“泥石”弹谈导弹。据以色各国防军最新数据，自周五冲突运行以来，伊朗已向以色列辐射了进取400枚弹谈导弹和约1000架无东谈主机，在这些弹谈导弹中，有进取20枚击中了以色列的多个城市区域，酿成了东谈主员伤一火和严重的破碎。在以色列，已有24东谈主物化，647东谈主受伤，地缘冲突不休升级下对公共阛阓风险偏好形成冲击。

　　短期流动性防守宽松。（1）宏不雅流动性防守宽松。一是国外方面：起始，好意思联储6月如阛阓预期的不时不降息，但从点阵图来看好意思联储里面不合磨蹭加剧，有7位好意思联储官员支握年内“不降息”，支握“降息两次”的官员数目则从3月的9位减少至了8位，另外各有两位官员支握“降息一次”和“降息三次”，地缘风险、通胀和事业的不笃定性使得好意思联储降息预期反复，但从经济数据来看，5月好意思国零卖销售同比增速下滑至3.3%（前值为5.0%），花费和事业数据均出现一定疲软迹象下降息周期大致率未完，节拍上可能放缓；其次，现时好意思元不时防守低位颠簸，国外对国内宽松的制肘较小。二是国内方面，6月以来央行公开阛阓操作以回收流动性为主，季末国内资金面可能季节性垂危，同期政府债刊行等身分可能使得央行短期加大资金投放力度，后续央行有望进一步宽松货币计谋开释流动性。（2）股市资金可能防守流入趋势。一是历史教师上，出口增速回落初期和经济弱诞生时间外资、融资等股市资金大致率流入，外资3次中均净流入，融资6次中净流入4次，外资、融资、新发基金流入均值分离为1009.9亿元、298.6亿元、1444.1亿份。二是后续来看，陆股通净流入限制与东谈主民币汇率有一定掂量性，因此好意思元偏弱、东谈主民币增值下外资等资金有望不时流入A股。

　　二、短期不时平衡成就，聚焦估值性价比

（一）短期不时平衡成就

　　短期不时平衡成就，聚焦估值性价比。（1）短期不时平衡成就。一是复盘历史，出口回落初期和经济弱诞生时间，高景气和低估值蓝筹行业推崇相对占优：起始，高景气的行业推崇相对占优，如2007/2-2007/4的纺织服装（抢出口带动事迹增长）、2008/9-2009/1的电力开荒（风电新增装机量增长趋势笃定）、2013/3-2013/5的传媒、2013/12-2014/3的轻工制造（并购整合行业聚积度擢升）、2018/2-2018/4的狡计机（工业互联网发展）、2018/12-2019/3的农林牧渔（猪周期产能加速去化）；其次，低估值蓝筹行业推崇也相对偏强，如2011/5-2012/1的食物饮料和银行、2021/2-2021/4的钢铁和煤炭等。二是比照复盘教师，现时来看，科技、有色金属、大金融等行业短期可能相对占优：起始，现时高景气的行业主要聚积在东谈主工智能和机器东谈主掂量的TMT、机械等科技行业以及有色金属、化工等加价掂量的行业；其次，低估值蓝筹主要指向银行、建筑、走运、电力等行业。

　　（二）从情感和估值角度筛选成长和价值行业

　　成长立场行业方面，主要从情感的角度筛选：成交额占比上，传媒、汽车、医药生物、电力开荒现在成交额占比分位数相对较低，分离为66.0%、66.4%、76.6%、77.9%；换手率上，通讯、电子、电力开荒、汽车换手率历史分位数相对较低，分离为46.9%、62.1%、62.6%、63.2%。

　　价值立场行业方面，主要从估值的角度筛选：非银行金融、家电、交通运载、有色金瞩现在PE估值历史分位数相对较低，分离为3.2%、12.6%、21.1%、21.2%。

　　（三）短期提出平衡成就科技成长和低估值蓝筹

　　短期提出逢低成就估值性价比拟高的电新、走运、有色金属、大金融等行业。（1）电新：一是中国汽车工业协会数据透露，5月新动力汽车推崇尤为隆起，单月销量达130.7万辆，同比增长36.9%，占举座阛阓的48.7%，1-5月新动力汽车累计销量560.8万辆，同比增长44%，行业电动化趋势握续加速；二是4月风电行业发电新增开荒容量累计同比增速显赫擢升至18.5%，环比增长36.6%。（2）走运：交通运载部将于6月30日至7月2日在天津并吞举办公共可握续交通岑岭论坛高官会议暨上海勾搭组织成员邦交通部长第十二次会议，会议就股东区域互联互通，促进公共物流供应链踏实瓦解进行盘问。（3）有色金属：国度统计局数据透露，2025年5月份有色金属冶真金不怕火和压延加工业加多值同比增长8.1%；5月十种有色金属产量为683万吨，同比增长2.9%，其中电解铝5月份产量为383万吨，同比增长5.0%。（4）大金融：2025年陆家嘴论坛开幕式上，中国东谈主民银行行长潘功胜晓谕八项重磅金融通达举措，包括设立设立银行间阛阓交游呈报库等。

　　短期提出不时逢低成就计谋和产业趋势朝上的传媒（AI欺诈、游戏）、通讯（算力）、机器东谈主、电子（半导体）、狡计机（国产软件）等。（1）传媒：腾讯云股东我国动画电影从“工业化”迈向“智能化”，业内首部“全云制作”的动画电影《时辰之子》票房破碎1亿，AI时间在游戏和影视等产业的欺诈正快速落地。（2）通讯：一是通讯器材类零卖额回升，5月通讯器材类零卖额达871亿元，同比增长33%；二是摒弃2025年5月底，豆包大模子日均tokens使用量进取16.4万亿，较旧年5月刚发布时增长137倍。（3）机器东谈主：国内首个东谈主形机器东谈主全产业链专科展于6月20日在杭州召开，特斯拉、宇树将参展，将聚积展示仿生驱动、具身智能、脑机接口等先进时间与机器东谈主高卑劣产业链等。（4）电子：2025全国半导体大会于6月20-22日在南京召开，聚焦于行业发展新动态，新趋势，新址品，新时间，以搭开国际性勾搭疏导平台，促进半导体产业快速发展为办法。（5）狡计机：一是5月狡计机硬件端产量同比增速回升，其中小型电子狡计机产量同比加多8.1%，集成电路产量同比加多11.5%；二是华为开发者大会（HDC 2025）于6月20日—22日举行，多家参展企业将聚积展示它们在鸿蒙以及AI等方面的最新立异恶果；三是阿里巴巴通义千问团队崇拜推出并开源Qwen3全系列32款MLX量化模子，MLX是由苹果机器学习讨论团队开发的，专为苹果芯片联想的一种机器学习框架，可高效地教训和部署AI大模子。

　　三、风险指示

1.历史教师畴昔不一定适用：文中掂量复盘具有历史局限性，不同期期的阛阓条款、行业趋势和公共经济环境的变化会对投财富生不同的影响，当年的推崇仅供参考。

　　2.计谋超预期变化：经济计谋受宏不雅环境、突发事件、国际干系的影响可能超预期或者不足预期，从而影响当下分析框架下的投资有研讨。

　　3.经济诞生不足预期：受外部侵略、生意争端、当然灾害或其他不行预测的身分，经济诞生过程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资有研讨。

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